经历了几个月“狂风扫落叶”般的暴跌，一季报成为投资者判断上市公司投资手段高明与否的试金石。保险公司因其管理的多是投保人的钱而更被市场关注。

　　《华夏时报》记者对比三家保险公司的一季报发现，由于将可供出售金融资产的浮赢变现，中国太保和中国平安的投资收益同比上涨了76.9%和21.1%，而中国人寿却由于未大规模减仓使得投资收益同比减少了9.9%，投资收益率仅为可怜的1.09%。

　　“泰山崩于前而色不变”，有人这样形容国寿一季度在A股市场的操作。而正是这种“不作为”，直接导致了国寿一季度净利润同比下滑60.58%。

　　有分析师表示，国寿在股票配置上的同质化是导致其不敢轻易减仓的原因。

　　季度披露方式有玄机

　　国寿一季报显示，报告期内实现净利润35.24亿元，同比下降60.58%，基本每股收益0.12元。截至3月31日，公司投资资产为8454.38亿元，报告期内投资收益率为1.09%，低于行业1.20%的平均水平。

　　“如果按照1.09%收益率来计算的话，可以推算出，国寿一季度在股票市场的投资，对收益几乎没什么贡献了。”上海一保险行业分析师在接受《华夏时报》记者采访时如是认为。

　　“因为保险资金很大一部分投向有固定收益的国债以及定期存款上，而这部分资金的年收益率均在4.5%以上。”上述人士告诉记者。

　　在国寿一季报显示的证券投资栏中，记者大致估算了一下，持仓量排第一的中信证券，计入当期损益的交易性金融资产只有2.5亿元，而账面亏损额为2亿元。

　　相比较，在其持有的前10大股票中，民生银行交易性金融资产有19.24亿，当期亏损7.28亿；宝康债券基金交易性金融资产20.09亿，当期亏损7.46亿。

　　“值得一提的是，在国寿季报证券投资栏中，公布的前10大股票，仅仅只有上述3只是交易性金融资产，其余12项均为可出售金融资产。”一位关注保险板块的私募人士告诉记者。

　　而记者了解到，交易行金融资产与可出售金融资产两者的区别是，前者的价格变动计入当期损益；而可出售金融资产要在出售时一并计算损益，因此，其目前的盈亏并不计入一季报的业绩。

　　“仔细比较国寿的一季报和2007年年报，其在信息披露方面还是有玄机的。”上述私募人士认为，“通过改变披露方式，有很多信息都看不到了。而现在看到的，能真正影响季报投资收益的股票只有上述3只，那么持有的其他股票到底怎样呢？”

　　他认为，就拿2007年年报的披露来说，国寿在交易性金融资产及可出售金融资产持仓量前10的股票是分列的。而在一季报中，将两者归为一类，如此一来，国寿曾经重仓的例如中国太保、云南铜业、中国船舶以及中国中铁等等原来仓位排前10的股票信息就被隐去了。

　　而中金公司近期的一份报告认为，保险公司一季度的业绩将依赖于两个方面，首要一个就是交易类金融资产占比不能太高，否则会产生大量直接进入损益表的浮亏。

　　“不过，国寿这样的做法并没有违反规定，而这样只是使得季报不会那么‘难看’。”上述上海保险分析师认为，“目前，一季报与三季报会比较宽松，并不会有像半年报以及年报那样严格的审计。”

　　“投鼠忌器”难减仓

　　事实上，除了影响一季报业绩的3只交易性股票外，可出售股票的盈亏情况更能折射出国寿的投资策略。

　　就拿季报公布的国寿第一重仓股中信证券来说，从账面上看，中信证券并非国寿一季报最大亏损来源，因为国寿持有中信证券并计入当期损益的仅仅只是一小部分。

　　但值得一提的是，国寿持有中信证券很大部分是可出售的股票，即有206.46亿元，而与期初账面351.07亿相比，在整个一季度，国寿单在中信证券上就有144.6亿的浮盈被蒸发了。

　　事实上，国寿除了在一季度的投资收益未能达到保险业的平均水平外，2007年的年报亦是如此，国寿全年11.07%的总投资收益，也未能跑赢2007年整个保险12.17%的平均收益率。

　　“造成这样的原因可能是多方面的。如果国寿在一季度能够果断平仓的话，就不会出现那么大的账面浮亏了，也就不至于很被动了。”上述私募人士表示，“相比国寿在2007年的稳健风格，而2008年一季度的这种‘死扛’的做法称得上是比较激进的了。”

　　而综观保险3家上市公司的季报，值得一说的是保险公司似乎更钟情金融板块，譬如银行股，例如像工商银行、民生银行、中国银行以及建设银行都是保险公司持仓较重的。

　　在一些证券分析人士看来，这种投资策略的同质化会直接影响保险公司的投资收益，以及会影响保险公司在适当时机做一些仓位的调整。

　　“保险公司偏爱持有的股票，包括银行股，一般来说都是盘子比较大，而一些中小盘股票则险资是比较少介入的。”保险分析人士告诉记者，“而这样同质化的投资策略，往往会使其陷入被动状态。俗话说船大难掉头，即在行情不好时，想调仓也不是件容易的事。”

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